投资中不简单的事 PDF

[编辑推荐]
●中国价值投资实践的启示录。26篇重磅文章深度揭秘，20万字投资实录全新披露，高毅资产“全明星团队”，亲授价值投资的实践与坚守。
●聚焦实战的“另类投资札记”。这是一批经验丰富的专业投资者在资本市场一线冷静观察、不断总结思考的心得与成果，这种总结并不追求那么完美的理论框架，而是立足于市场的一线实践。
●高瓴资本创始人张磊倾情作序推荐！中国银行业协会首席经济学家、北京大学汇丰商学院金融学教授巴曙松，《新乔布斯、禅与投资》作者李国飞强烈推荐！
●湛庐文化出品。
名人推荐
[各方赞誉]

对于投资来说，简单和不简单的事或许相似：如何保持内心的平静，在不断的市场诘问和自我拷问中，不随波逐流，需要的是深植行业、企业及市场的卓越研究能力和强大自我约束的投资初心。《投资中不简单的事》以娓娓道来的方式，毫无保留地讲述了6位价值投资者的思想理念和实践历程，是一本值得反复阅读的佳作。
——张磊
高瓴资本创始人

著名投资家达里奥的《原则》在2017年风靡欧美投资界，他诚实地把自己从亲身投资的成败得失中总结出来的原则，坦率地与读者分享。当我读《投资中不简单的事》这本书的时候，我有类似的阅读体会。这是一批经验丰富的专业投资者在资本市场一线冷静观察、不断总结思考的心得与成果，这种总结并不追求那么完美的理论框架，而是立足于市场的一线实践。对于投资者来说，尤其具有独到的参考价值。
——巴曙松
中国银行业协会首席经济学家，北京大学汇丰商学院金融学教授

投资其实很不简单，它需要对宏观经济、市场波动性风险、公司经营和估值体系等各个维度做深入的分析。在《投资中不简单的事》一书中，你可以详细了解其中的各种规律，从而把握投资的本质，并以此为基础构建自己的投资体系，让投资变成一件相对简单的事。
——李国飞
《新乔布斯、禅与投资》作者
作者简介
作者：邱国鹭；邓晓峰；卓利伟；孙庆瑞；冯柳；等

邱国鹭
高毅资产董事长。曾任南方基金投资总监和投委会主席。19年从业经历包含了60亿美元资产管理公司合伙人、跨国对冲基金创始人、2800亿公募基金公司投研负责人等经验。

邓晓峰
高毅资产首席投资官。曾任博时基金股票投资部总经理，公募股票型基金8年业绩冠军。6次获得中国基金业金牛奖，包括金牛奖十周年特别奖。

卓利伟
高毅资产首席研究官。曾任上海景林资产合伙人、建信基金投资部副总监。曾获2015年“中国私募金牛奖”三年期股票策略金牛私募投资经理等。

孙庆瑞
高毅资产董事总经理。曾任中银基金权益投资总监，偏股混合型基金6年业绩亚军，在同期上证指数下跌58.48%的熊市中获得44.89%的正收益。中国基金业金牛奖十周年特别奖得主。

冯柳
高毅资产董事总经理。民间走出的投资高手，对市场及投资方法有较多独到见解和创造性认识。曾获2016年“中国私募金牛奖”年度股票策略金牛私募投资经理等多项行业大奖。

本书编辑整理：谢舒
目录
[目录]

推荐序 中国价值投资实践的启示录
高瓴资本创始人张磊
序言 简单理念的不简单坚守
邱国鹭
| 第一篇| 思想篇
01 回归投资的本质，做时间的朋友 /邱国鹭
02 在中国市场做价值投资的思路 /邓晓峰
03 我所理解的基本面投资 /卓利伟
04 行业周期的判断和投资思路 /孙庆瑞
05 逆向投资核心方法 /冯柳
06 在经济变化的主航道上投资 /王世宏
07 …… /卓利伟
智者之书一 经得起时间检验的投资思想 《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》推荐序/邱国鹭
智者之书二 用资本创造价值 《3G 资本帝国》推荐序/邱国鹭
智者之书三 快乐投资的源泉 《跳着踢踏舞去上班》推荐序/邱国鹭
| 第二篇| 实战篇
08 投资中的变与不变 /邱国鹭
09 “从0 到1”的陷阱和“从1 到N ”的机会 /邱国鹭
10 新牛市背景下的风险与机会 /邱国鹭
11 基本面投资在中国的实践 /邓晓峰
12 深度研究, 从市场认知偏差中发掘大机会 /邓晓峰
13 如何做好投研选择题 /冯柳
14 价值投资的优势和企业成长的力量 /邱国鹭
15 5 178 一周年思考 /邱国鹭
16 股票研究的断舍离 /冯柳
17 市场的不可知与可知 /冯柳
18 对操作策略和估值应用的一点思考 /冯柳
19 当我们谈论公司时我们谈什么？ /卓利伟
20 从“渗透率”到“市场占有率” /韩海峰
21 投资中我们为何甘愿又“蠢”又“饿” /黄远豪
2017年度策略 在市场分化中集中优势 /高毅资产投研团队
2016年度策略 经济筑底，估值修复 /高毅资产投研团队
| 第三篇| 成长篇
22 邱国鹭：22 年股市投研框架概览 /《每日经济新闻》李娜
23 邓晓峰：投资的赛场比拼的是学习能力 /《中国基金报》杨波
24 “股市常青树”孙庆瑞，为何长短期皆不败 /《上海证券报》陈俊岭
25 卓利伟，在A股市场长期坚持基本面投资 /《中国证券报》曹乘瑜
26 传奇高手冯柳，从职业股民到基金经理的修炼之路 /《上海证券报》安仲文
投资对谈录一 孙庆瑞对话邱国鹭：“股市常青树”是如何炼成的
投资对谈录二 邓晓峰对话邱国鹭：深谈十年投资经
附录一 价值信徒的坚守与百年老店的探索
附录二 高毅资产简介
文摘
[精彩样章]
过去两年的资本市场比较不平静，股市也经历了一些大起大落。在大起大落之后，我们静下心来思考这样一个问题：投资的本质是什么？许多投资者在每年年初的时候都会“算一卦”，看看今年股市是什么样的风格，什么样的板块比较有机会，经济是向好还是向下。近来我们在思考一个问题，从5 178 点到现在市场下跌了近40%，但是有些板块平均涨了40%，比如白酒、家电、港股的汽车等。这些板块的股票的研究难度并不大，商业模式简单，估值也很便宜，季报、年报出来后业绩也很清晰。但是，为什么投资者在5 178 点的时候不愿意买这类股票，而追逐一些所谓的概念、主题、故事？今天回头看，这些炒概念、炒主题、讲故事的股票下跌了70%。所以我觉得，投资还是得回归公司的本质。
投资的本质是什么？无非就是希望今天付出的一笔钱，能够在未来收回更多钱，用5毛钱买1块钱的东西，或者“春种一粒粟，秋收万颗子”。投资本质上还是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家预期而成长的东西。我们看投资的本质，要从三个维度去思考。
行业的维度
第一，看行业的商业模式。我经常说，买股票看行业，就像买房子看小区一样，你可以装修你的房子，但是没有办法改变小区的环境，是不是学区房、小区中庭大不大等，这些因素你是无法改变的。公司也一样，即便有很优秀的管理层，但如果在一个很烂的行业，不管你怎么敬业、挣扎，业绩都不会太好。而有一些行业，你会发现赚钱实在太容易了，很典型的就是白酒行业。原料也就是一把米、一斤水，可有的卖你500 元，有的卖你100 元，哪怕卖100 元，毛利率都在80% ～ 90%。2013 年、2014 年“三公经费”严管，大多数公司股价下调但还是很好赚钱。因此，从行业的维度看，首先是看行业的商业模式，也就是这个行业挣钱是否容易。
第二，看行业的竞争格局。我们经常说格局决定结局，很典型的两家公司就是美的、格力。空调并不算很出众的行业，但是2005 年价格战之后至今，形成了格力和美的市场占有率具有很大优势的格局。行业格局优化后，即使整体增速下滑，格力和美的的业绩增长也很快，股价也都涨了几十倍。
第三，看行业的空间。中国过去15 年走了美国100 年走的路，美国在工业化、城市化、信息化上分别用了三五十年，而中国的工业化、城市化、信息化加在一起15 年就完成了。中国变化很快，可以在三年时间内用掉美国一个世纪用的水泥量。在这种情况下，中国必定有一些行业的成长空间是有限的，甚至有可能已经是夕阳行业。在行业选择上我们要避开这些夕阳行业，同时也要避开刚开始就“百舸争流”的行业。一些新兴行业刚刚发展的时候，大家都认为这个行业好，有100 家天使投资人往上扑，50 家VC 往里冲，公司之间打价格战，这样的行业你不知道谁是赢家。《孙子兵法》说，要先胜而后求战，而非战而后求胜。所以看行业空间，要避开掉在夕阳行业的阶段，也要避开初期就处于百舸争流的阶段。我们要的是成长期和稳定期，白电就属于在稳定期，有些消费品在成长期，这种阶段下特别好做投资。当然，产品的生命周期也要看。
第四，看行业的门槛。中国是竞争非常激烈的国家，资本回报率稍微高一点儿的行业、净润率稍微高一点儿的行业，就会有100 个人“山寨”、1 000 个人抄袭。所以门槛很重要，要么资源独占，要么有牌照限制，要么有技术优势，要么有品牌优势。从白酒行业来看，2012 年、2013 年有非常多的地产公司尝试开发自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，这个行业是有门槛的，别人进不来。所以要想清楚，一家公司为什么能够持续保持很高的资本回报率和净利润率，这两个问题想清楚了，这个行业就看明白了。
公司的维度
我们要找品类优秀的公司。看一看公司内部的管理机制，看一看产品的定位。我总是问自己一个问题：这家公司如果继续发展下去，是会越大越强，还是会越大越难？有些行业的公司销售规模发展到一定程度后，再往上走就超出了管理半径，可复制性就不强了，增长也非常难，这种行业就是越大越难，对这种行业要小心。中国有很多软件公司其实是做系统集成的，成长过程中大量依赖人海战术，虽然销售是增长的，但是人均利润不断下滑，没有规模效应。这跟微软公司产品化的软件不一样。我们都想买行业龙头，要有规模优势，越大越强。
管理层的维度
看管理层分两个方面：一是看他的能力，二是看他的诚信度。
能力分两个方面。
一是看战略上是否清晰，是否聚焦。很多公司会转型到其他行业，这种随便乱转型的公司我们从来都不碰。老本行都做不好，转型做一个新行业能够做好吗？过去两年，各种转型的公司基本上成功的很少。
二是战术上的执行力。对于中小公司，关键看老板的个人能力和魅力。我们经常会调研中层干部，看他们是不是崇拜自己的董事长；对大公司会看中层干部的关键绩效指标（KPI）。我们曾经研究过装饰公司，装饰公司净利润率大概是7 个点，但是普遍现金流比较差，因为质量保证金就要5个点，还有应收账款，所以回款非常重要。在已经上市的五六家装饰公司中，有一家公司的现金流回款特别快，我们看中层的KPI，发现重视考核回款的公司现金流就比较好。所以，大公司的管理能力要看KPI 考核。
一般来讲，我们研究的公司不多，但是会聚焦在那些我们看得懂、看得明白、商业模式简单又容易挣钱的行业。我们会静下心来把行业、公司、管理层这三个问题搞清楚，会在一家公司上面花很多时间，一旦重仓买入，会持有很久。过去18个月，我在A 股和港股的第一大重仓都没有改变，因为买之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很强的超额收益。我们没有必要在短期内换来换去，这样做从长期来看，累计回报并不好。一定要找到优秀的管理层、优秀的公司以及好挣钱的行业，通过时间的积累。
谈了这么多，其实核心就是回答一个问题：时间是不是你的朋友？只是靠运气、胆量，短期内赌一把，如果市场变脸怎么办？我们经常看到市场变脸比翻书还快。回归投资的本质，我们要找到好的公司，把握机遇，做时间的朋友，成为赢家。

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